Hablemos del Tipo de Cambio

Me parece interesante escribir algunas líneas, desde una perspectiva muy básica, sobre el tipo de cambio.  A casi todos nos gusta el tema.

El nivel del tipo de cambio en sí no es realmente importante.  Si les dijera que en un país lejano se necesitan 500 pesos para comprar un dolar??? creen que es mucho?.... y se les dijera que hace 2 años en ese mismo país se necesitaban los mismos 500 pesos para comprar 1 dolar... cambia su respuesta?  y si les dijera que en eses país el salario mínimo es 48,000 pesos?

Lo que sí es importante es su trayectoria:  Su tasa de crecimiento y las expectativas.  Qué  elementos determinan la trayectoria del tipo de cambio?.  En términos bien llanos, esto se determina por la oferta y demanda de divisas.  Claro, siendo la moneda extranjera un activo, es decir una opción de acumular valor en el tiempo, tiene diferencias respecto a un bien común.

La demanda de moneda extrajera (dólares por ejemplo), depende de varios factores, entre ellos:

a. La demanda de bienes importados:  a mayor consumo de bienes importados, mayor es la necesidad de moneda extranjera para comprar dichos bienes. En la medida en que nuestra escasa diversificación económica nos empuje a importar más bienes, pues se incrementa la demanda de moneda extranjera.
b. El incremento de los precios de los bienes importados, sobre todo de aquellos muy "necesarios" como es el Petróleo.  Los incrementos en los precios del Petróleo  tienden a incrementar la demanda por divisas y con ello a presionar al alza el tipo de cambio.
c. Las expectativas futuras del valor de la moneda:  Fuertes expectativas de depreciación, llevan a incrementar la demanda actual de la moneda extrajera con el fin de "conservar el valor" de los ahorros actuales que hoy se tienen en moneda nacional.  Estas expectativas del valor de la moneda, también se influencia por la capacidad futura que tengan las autoridades de financiar una caída fuerte en la generación de divisas, producto por ejemplo de un shock externo que se ve venir (caso de la crisis internacional que inició en 2008).  A esto se adiciona la percepción de riesgo que tengan los "dueños del capital" sobre el país. .
d. Tasas de interés o de rendimiento:  Los rendimientos en moneda nacional, determinan la decisión de las personas y empresas sobre cómo distribuir su riqueza según monedas.  Altos rendimientos en moneda nacional inclinan la balanza hacia la moneda local lo cual disminuye la demanda interna de divisas e incrementa la oferta de divisas.
e. Compromisos Financieros con el Sector Externo: A medida que nuestra deuda con el resto del mundo se incrementa, en general el pago de intereses en moneda extranjera aumenta y con ello la demanda de divisas para cumplir con estos compromisos.  Adicional mente,  la capacidad de retener las ganancias de los inversionistas extranjeros en el país, quita presión a la demanda de divisas como pago repatriación de dividendos.

La oferta de divisas depende de nuestra capacidad de generar estas divisas o de atraer capital extranjero para cubrir la brecha entre oferta y demanda. Así, la oferta de divisas depende en general de:

a. Exportaciones de Bienes:  Una mayor exportación genera moneda extranjera.  La capacidad de ser competitivos en los mercados externos determina nuestra éxito a la hora de penetrar algunos mercados. Dicha competitividad a la vez depende de la razón Costo / Ingreso de los exportadores.

b.  Exportaciones de Servicios:  Como es el caso de turismo.  Al igual  que en el caso anterior, nuestra capacidad de atraer turistas depende de nuestra competitividad frente a otros destinos. La misma depende tanto de los precios, como de la calidad obviamente.

c. Tasas de rendimiento / Flujo de capitales:  Ya sea en forma de Inversión Extranjera o en Forma de Deuda, la entrada de capitales incrementa la cantidad disponible de moneda extranjera y con ello aumenta la oferta y quita presiones al tipo de cambio. Claro que existe una diferencia en el tipo de capital.  Por ejemplo, existen capitales que entran y salen de los países buscando oportunidades de rendimiento de corto plazo, invirtiendo en  activos financieros.  Este capital no es malo, pero a diferencia de la inversión extranjera, sale fácilmente frente a una coyuntura desfavorable ocasiones a veces fuertes movimientos en la oferta y demanda de divisas. Desde este punto de vista, . Tasas de interés o de rendimiento impacta el flujo de  capital extranjero.  Una mayor tasa de interés atrae más capitales (inclina la diversificación hacia nuestro país) y con ello aumenta la oferta de divisas y quita presión al tipo de cambio.  En resumen, altas tasas de rendimiento en moneda local aumentan la oferta y disminuyen la demanda, tienden a quitar presión al tipo de cambio, siempre y cuando este incremento no sea un reflejo de un mayor riesgo en la economía. 

d. Remesas del Exterior:  las donaciones y envío de dinero de dominicanos en el exterior es una fuente importante de divisas para el país.  Las remesas son la segunda fuente más importante de generación de divisas en nuestro país.

A todo lo anterior habría que incorporar el elemento de política monetaria que existe en economías donde hay un Banco Central.  Si el Banco Central quiere acumular Reservas, puede aumentar la demanda.... o si decide vender divisas para quitar presiones antes un incremento de la demanda , pues se incrementa la oferta.  Ahora bien, su capacidad de intervenir en el mercado, esta limitado por su nivel de Reservas.  Por ejemplo, en economías donde la autoridades deciden fijar el tipo de cambio, el Banco Central debe estar en la capacidad de intervenir para que el equilibrio entre la oferta y demanda de divisas cumpla con el precio fijado.

En economías donde el tipo de cambio se deja flotar libremente, entenderíamos que no es necesario que las autoridades tengan altos niveles de reservas.  Sin embargo existen otras consideraciones.  Regularmente vemos que se mide una adecuada cantidad de Reservas Internacionales en meses de importación, es decir en la cantidad de meses que podría financiar el Banco Central las importaciones de un país, en una situación de disminución drástica de la oferta de divisas.  Esto es relevante ya que ante choques externo adversos que provoquen disminución en el flujo de divisas, la capacidad que tenga el Banco Central de "asegurar" un consumo de bienes importados, determina el impacto en el corto plazo en el bienestar de los consumidores.

Podríamos hablar mucho más, pero creo que estas líneas entregan una idea interesante del mercado de divisas.  Lo más importante al final del día es garantizar la estabilidad de Largo Plazo de la moneda, y esto solamente se logra con un equilibrio sostenido entre oferta y demanda.